【文/王力 裁剪/周远处】

上海上好意思化妆品股份有限公司（2145.HK）近日发布适度2025年12月31日止年度全年事迹公告：全年收入达东说念主民币91.78亿元，同比增长35.1%；净利润11.54亿元，同比增长43.7%；毛利率由上年的75.2%微升至76.4%。这是上好意思自2022年底登陆港交是以来，规模初度摧毁90亿元大关。

截图来自上好意思事迹报

若以增长幅度论，上好意思的表面前国内化妆品上市公司中属于第一梯队，在国潮好意思妆反攻外资品牌的叙事框架下，其事迹颇具劝服力。

从收入结构来看，韩束一个品牌孝敬了全年收入的80.2%，全王人金额达73.6亿元，同比增长31.6%。对一家以“多品牌计谋”为中枢卖点的集团而言，如斯高度联接的收入依赖，意味着多品牌形态在很大程度上仍是计谋愿景。第二大增长引擎newpage一页天然增速高达134.2%，全年孝敬8.8亿元，占比不及10%，尚难承担“第二辅助”的重量。

韩束：一个品牌撑起九成增长

上好意思的多品牌计谋由来已久，这家公司旗下领有韩束、newpage一页、红色小象、安敏优等多个品牌，布局护肤、母婴、洗护、彩妆、功效护肤、高端护肤六大赛说念。然则打开2025年的数字，韩束以73.6亿元的体量紧紧占据集团总收入的80.2%，且这一占比与2024年的82.3%比拟仅有小幅收窄，多品牌形态的平衡化程度慢于外界预期。

截图来自上好意思事迹报

韩束的强势增长有其内在逻辑。2025年，该品牌以“环六肽-9”为中枢要素的红蛮腰系列抓续热销，X肽高端系列渐渐丰富，并在欧洲皮肤病与性病学会（EADV）年会亮相——这是首个受邀参会的国货好意思妆品牌，对品牌科研形象的拔高具有赫然的传播价值。与此同期，韩束在流量运营上沿途高唱，签约海外艺东说念主王嘉尔为众人代言东说念主，构建多档次的代言东说念主矩阵，在抖音渠说念络续寂静国货好意思妆GMV第一的地位。

然则，韩束的弘远也在一定程度上避讳了集团里面的分化。红色小象是最赫然的警示。这个2015年推出、曾是上好意思母婴赛说念旗子的品牌，2025年收入录得20.8%的跌幅，公司将其归因于“品牌处于转化期，营销参加下落”。但在竞争日趋锋利的母婴顾问商场，品牌转化期的代价并不便宜。贝泰妮旗下敏锐肌系列、海外大牌的抓续下千里，以及newpage一页自身在母婴细分赛说念的崛起，对红色小象造成了表里夹攻。

比拟之下，newpage一页的发扬无疑是2025年最大的惊喜。在章子怡、崔玉涛等IP背书以及“0-18岁全年事段”居品矩阵的鼓舞下，这个2022年才问世的品牌，全年收入实现134.2%的爆发式增长，达8.8亿元，占集团总收入比例从2024年的5.5%跳升至9.6%。婴童释怀霜稳居天猫婴童面霜榜首，婴童润肤油夺得抖音同类目销量第一，多个单品呈现出“明星爆款带动品类破圈”的良性态势。

安敏优的发扬亦可圈可点，以青蒿油AN+为中枢的功效护肤定位在敏锐肌赛说念得到摧毁，全年收入同比增长62.7%至1.98亿元。尽管全王人体量仍小，但该品牌的贯穿三年寰宇青蒿护肤品销量第一，以及在EADV发布科研后果，显袒露上好意思在功效要素细分赛说念的布局已具备一定壁垒。

面前，即便将newpage一页和安敏优的增长全部纳入考量，两者整个带来的收入增长约为9.8亿元，这与韩束品牌新增的约17.7亿元比拟，还有一定差距。面前，除了韩束以外，其他通盘品牌的总收入约莫为18亿元。这意味着，上好意思集团面前主要如故依赖单一品牌运行，而具有弘远影响力的多品牌计谋第二梯队还在造成经由中。

这种结构性依赖在渠说念层面通常有所体现。线上自营渠说念（包括抖音、天猫等品牌自营店铺）占全年收入的85.4%，而韩束在抖音渠说念的主导地位是通盘这个词线上自营体系的中枢撑抓。一朝韩束的增长势头放缓，或抖音渠说念的流量本钱进一步攀升，集团举座的营收增长将径直承压。从这个意旨上说，多品牌缔造的进展，uedbet(中国)官方网站不仅是计谋层面的布局问题，更是上好意思扞拒单一风险的中枢命题。

营销运行的增长模式：51%的营销费率，可抓续性几何

意会上好意思2025年事迹，有一个数字绕不外去：47.08亿元的营销及推廣开支，同比增长42.0%，占全年收入的51.3%。从全王人金额来看，上好意思的营销开销已接近其全年净利润的四倍。在国内化妆品行业，高营销参加本属常规，但这一比率仍属偏高区间。

韩束在抖音的见效，很大程度上源于对内容化种草与直播带货模式的早期布局与抓续重投。2025年，品牌不仅保管了在抖音的高频投放，还同步加大了天猫、京东、快手等平台的营销力度，并借助多位明星代言东说念主的矩阵效应制造多点曝光。这种全域破圈策略在短期内确乎灵验——韩束线上渠说念GMV位各国货好意思妆品牌第一，即是最直不雅的讲授。

上好意思线上收入情况

然则，这一模式的代价通常明晰可见。当先是流量红利的边缘递减问题。抖音电商的渗入率在曩昔三到四年间资格了爆发式增长，进入2025年后，平台举座流量增速已赫然放缓，内容同质化加重，用户细心力的争夺愈发锋利，获客本钱随之走高。上好意思2025年营销用度增速达42.0%，高于收入增速35.1%，意味着单元营销参加的讲演率已出现一定程度的下落。若这一趋势延续，净利润的改善空间将受到结构性压制。

其次是线上分销商渠说念的大幅减轻。2025年，线上分销商渠说念收入同比骤降71.9%，从2024年的2.98亿元缩减至0.84亿元。公司将此解释为主动转化销售策略、加强线上自营渠说念，但这一转化客不雅上也增多了对平台流量参加的径直依赖，渠说念结构的重钞票化趋势趋于赫然。

值得细心的是，2025年应收账款及预支款项也出现了赫然变化。适度年底，预支款项由上年的4.35亿元跃升至7.60亿元，增幅75.0%，公司解释为增多了营销及试验预支开支。这在一定程度上意味着，将来的营销义务也曾造成了资金占用，若商场环境发生变化、预支营销效果未能依期收尾，将组成潜在的钞票减值风险。

天然，上好意思的财务健康景况举座仍属肃穆。想象行径现款流从2024年的5.47亿元大幅提高至2025年的12.05亿元，表露盈利质料有所改善。钞票欠债率从37.9%小幅高涨至42.1%，流动比率保管在1.8倍，短期偿债压力不大。但净钞票欠债率从2024年的5.0%骤升至22.0%，主要运行因素是计息银行借债从0.60亿元增至2.90亿元，增幅382.7%，以及租借欠债因新签长久办公租约大幅彭胀至3.42亿元。上好意思正在用更多的财务杠杆和更大的固定开销基础，押注业务的抓续高增长。

研发层面，上好意思抓续加大参加，2025年研发开支达2.25亿元，同比增长24.9%，但占收入比例仅约2.4%，与营销用度率比拟仍存在赫然悬殊。公司全年新央求61项专利，发表10篇科研论文，并初度参加EADV年会，在科研形象缔造上不遗余力。然则，科研品牌的标签与研发参加骨子占比之间的落差，仍是外界注目上好意思的一个抓续视角。

瞻望将来UEDBET官网 ，上好意思提议“六六计谋”，涵盖六大竞争面与六伟业务板块，倡导是成为世界一流的化妆品集团。这一愿景的实在度，最终将取决于多品牌平衡发展能否真是落地、营销效力能否随规模彭胀而优化，以及在抖音红利渐渐收窄后，公司是否有才智找到下一个增长飞轮。2026年的收成单，或将提供更为明晰的谜底。